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摘要：
轻医美生意主打的就是各类针剂，而各类针剂的基础原材料本质就是“水”，和“水”相关的生意往往都意味着高毛利，那么医美这行业的“水”又能玩出什么花样呢？
本期节目我们将介绍医美行业的新兴针类——肉毒素、水光针等项目的市场前景，并对比三家A股医美企业的经营能力和成长空间，看看医美行业到底有多赚钱？为什么说医美是一门不可多得的好生意？
一、新兴医美针类项目：瘦脸、水光、童颜、溶脂、美白，要啥有啥
新兴医美针类项目真是琳琅满目、五花八门，只有你想不到的，没有医生做不到的，除了最早的肉毒素用于瘦脸和除皱，现在无论你是想补水、溶脂还是美白，都有相应的项目。下面我们将具体介绍肉毒素、水光针、童颜针、溶脂针和美白针，理论上都属于三类医疗器械产品。
1. 肉毒素：瘦脸、除皱两不误
肉毒素通过拮抗作用使得肌肉保持松弛来达到瘦脸除皱的效果。肉毒素注射主要用于瘦脸和除皱，是一种可逆的、反复消费的“快餐美容”产品。肉毒毒素对肌肉的作用是暂时和可逆的，再次注射时隔时间一般在6个月左右。
我国监管较严格，长期以来国内获批的肉毒素只有2款，分别是1997年获批的国产兰州所的衡力、1998年获批的英国艾尔建的Botox，直到2020年6月才有第三款肉毒素上市，为英国Ipsen的Dysport，其在欧洲地区销售量位居第一。Botox终端价格约3000-5000元/unit，衡力则为2000-3000元/unit。目前在研的肉毒素有爱美客的Hutox、华熙生物的Medytox和复星医药的Revance。
中国肉毒素市场保持高速增长，预计2018年市场规模为14.2亿元。
依据IQVIA样本医院数据，2014年肉毒毒素市场为1.24亿元，到2018年为2.84亿人民币，4年实现翻番。样本医院多为公立综合医院，粗估放大10倍系数，整个肉毒素市场预计在28.4亿元。从竞争格局看，定位高端人群的BOTOX市场份额增加较快，而定位较低的衡力市场份额却在减少，可见医美行业也在呈现消费升级趋势。
2. 水光针：中胚层到真皮层的锁水保湿
水光针属于非交联透明质酸产品，通过水光注射仪器的负压技术配合一组（5针或9针）一次性针头均匀的将营养成分注射到皮肤的中胚层和真皮层中，全过程10-20分钟，全脸注射量一般为2.5-5.0ml。水光针主要作用是补水，维持的时间较为有限，一般一个疗程3次，1-3个月注射一次，效果可以维持3-6个月左右，购买频次较高，单次价格在600-10000左右。目前市场上主流水光针进口品牌是法国菲洛嘉、、瑞典兰、美国乔雅登以及韩国海珠，国产品牌主要是华熙生物的润百颜。
3. 童颜针：刺激胶原蛋白自生，国内尚无三类器械认证产品
常见童颜针的主要成分是聚左旋乳酸(PLLA)或聚己内酯（PCL），其作用原理均为刺激自身胶原蛋白增生。童颜针国外合法，但国产尚无三类器械认证产品。
国外常见并获FDA认证的产品有意大利的Sculptra舒颜萃（塑然雅）、美国的Derma Veil得美颜和英国的Ellanse少女针，但并没有获得国内认证。国产的主要有Reborn瑞博童颜水凝、欧倍颜、仙诺德童颜水凝，但都为一类医疗器械批文。
4. 溶脂针：国内尚无三类器械认证产品，安全隐患大
溶脂针的主要成分包括乳化剂和加速新陈代谢的药物，其作用机理是溶解脂肪、加速脂肪代谢。
获得中国NMPA进口化妆品认证的有韩国的V-Line溶脂、爱尔菲琳、喜爱肤莱茵CF-Line、珀洛丽、修立塑精华液5个品牌，但也只有爱尔菲琳获得韩国KFDA认证。目前国内并没有合法获批的国产溶脂针产品，而很多美容院、小型工作室等自制三无产品，因此带来很多的安全隐患和不确定因素，也让很多使用者出现红肿感染破溃、局部凹陷等不良反应。
5. 美白针：国内尚无通过认证的产品，安全隐患大
美白针主要成分包括谷胱甘肽、传明酸和维他命C，其作用机理是抗氧化、阻止黑色素形成并分解黑色素。美白针是以静脉点滴的形式，注射到身体内，快速分解人体肌肤的黑色素、黄色素。
目前，国内外均无通过认证的美白针剂，药物作用机制以及使用剂量还需长期临床试验。市场上最火爆的三款美白针有台湾的南光贵妇、日本铂金以及意大利Glutax，但没有一款通过政府的认证和批准。当前市面上许多诉我诶美白针都存在安全隐患。
二、医美行业上市公司比较
当前医美领域的A股上市公司主要有华熙生物、昊海生科、爱美客三家。
从业务板块和发展战略看，华熙生物从透明质酸原料出发布局上下游，拥有原料、医疗终端（含医美）、功能性护肤品3个业务板块，护肤品是目前成长最快板块；昊海生科拥有眼科、整形美容与创面护理、骨科、防黏连及止血4个业务板块，目前眼科和医美是公司核心板块；爱美客专注医疗美容填充领域，在布局透明质酸填充产品外，还拓展至其他功能性填充产品。
从全公司业务规模来看，华熙生物19年收入达18.86亿元，归母净利润5.86亿元，是3家公司中收入和净利润最大的企业；昊海生科次之，19年实现收入16.04亿元，归母净利润3.71亿元；爱美客由于只涉足医美业务，19年实现收入5.58亿元，归母净利润3.06亿元。
从医美板块表现来看，爱美客医美业务规模最大，以医美业务为核心，2018-2020H1医美产品收入分别为3.21、5.58和2.42亿元；昊海生科其次，2018-2020H1医美填充产品（不含rhEGF）收入分别为2.66、2.04和0.49亿元，业务呈现调整状态；华熙生物围绕玻尿酸产业链，多领域出击，2017-2018年医美填充产品收入分别为0.91和1.31亿元，2019年预计为2.08亿元（2019年后业务不在细分，根据全板块增速预测）。
1. 华熙生物：全球透明质酸原料龙头，功能性护肤品增长迅猛
公司目前拥有原料（占40.35%）、医疗终端（占25.93%）、功能性护肤品（占33.65%）三大板块，19年实现收入18.86亿元，其中功能性护肤品18、19年增速高达205.04%、118.53%，产品种类从次抛原液扩展到各类膏霜水乳、面膜、洗发水、手膜、喷雾等，陆续推出了14个子品牌，品牌储备丰富，后续有望再造规模化品牌，功能性护肤品有望继续拉动公司业绩提升。
公司从HAT原料业务起家，是目前全球透明质酸原料龙头企，拥有医药级原料业务，掌控HA下游生产企业的原料供应。
2. 昊海生科：眼科+医美双翼齐飞
昊海生科是生物医用材料龙头企业，多个细分领域行业领先。公司专注于眼科、整形美容与创面护理、骨科、防黏连及止血4个领域，其中眼科业务占据营收半壁江山。
目前公司产品主要包括人工晶状体系列、医用透明质酸/玻璃酸钠、医用几丁糖、医用胶原蛋白海绵、外用重组人表皮生长因子等，子公司Contamac是全球最大的视光材料供应商之一，同时也是国内最大的眼科粘弹剂供应商、最大的外科防粘连材料供应商、最大的骨关节腔粘弹补充剂供应商、国内第二大rhEGF供应商。
3. 爱美客：医美填充剂+埋线产品为核心，产品定位差异化
公司专注医美领域，99%以上收入来自医美板块，主要包括医美填充剂和埋线产品，是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业。
公司医美板块资质丰富，产品定位具有差异化。手握5个三类器械的透明质酸填充剂产品，为首个且唯一颈纹获批、面部埋植线获批的企业。公司产品申报注册能力强，嗨体是国内首个获批的用于颈纹修复的三类医疗器械，聚对二氧环己酮面部埋植线（紧恋）为首款取得国家药监局批准的面部埋植线产品。
从研发投入看，昊海生科2020H1的研发费用和费用率均最高，主要系昊海的多板块布局，尤其是近年来眼科战略地位的提升，目前在研管线中眼科项目达16个。从研发人员构成看，昊海生科的博士数量最多，昊海生科（18个博士）>爱美客（6个博士）>华熙生物（4个博士）。
综上，虽说是昊海生科、爱美客、华熙生物同是医美企业，但三家企业专注于不同细分产品线，且未来1-3年均有重磅新品上市，预计未来3年三家公司的营收年均同比增速都在30%左右，充分享受轻医美大众化时代的红利。
参考研报：
1. 20200927-国元证券-国元证券医美行业深度报告之二：美容大王2.0，当轻医美进入大众化时代
本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号: A0740619070001)撰写，本文所涉个股仅为案例分析，不作为投资建议，据此操作风险自担。
